江苏长海复合材料股份有限公司
臆想债券 2025 年追踪评级诠释
中鹏信评【2025】追踪第【672】号 01
信用评级诠释声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成交付关联外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存
在职何足以影响评级步履寂然、客不雅、公正的关联关联。
本评级机构与评级从业东说念主员已执行尽责造访义务，有充分意义保证所出具的评级诠释恪守了实在、客不雅、
公正原则，但分歧评级对象过甚臆想方提供或已崇敬对外公布信息的正当性、实在性、准确性和圆善性
作任何保证。
本评级机构依据里面信用评级措施和责任门径对评级落幕作出寂然判断，不受任何组织或个东说念主的影响。
本评级诠释不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情状的个体主张，不行动购买、出售、握有任何证券的
提议。本评级机构分歧任何机构或个东说念主因使用本评级诠释及评级落幕而导致的任何亏空负责。
本次评级落幕自本评级诠释所注明日历起成功，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受
评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构指示报
告使用者应实时登陆本公司网站护理被评证券信用评级的变化情况。
本评级诠释版权归本评级机构扫数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除交付评级公约商定外，
未经本评级机构书面愉快，本评级诠释及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
评级落幕 评级不雅点
本次等第的评定是商酌到江苏长海复合材料股份有限公司（以下简
本次评级 前次评级
称“公司”或“长海股份”，股票代码：300196.SZ）是国内玻纤行
主体信用等第 AA AA 业主要坐蓐企业之一，2024 年新建产能开释，仍保握了较好的现款
评级瞻望 安靖 安靖 流生成技艺以及较低的杠杆率水平；同期中证鹏元也护理到追踪期
长海转债 AA AA 内玻纤行业仍握续下行，公司主要居品盈利水平有所下滑，新增较
大界限的产能，需加伟业务拓展消化产能。
公司主要财务数据及想象（单元：亿元）
神态 2025.3 2024 2023 2022
总金钱 73.44 71.20 63.14 55.69
归母扫数者权益 47.07 46.30 44.65 42.50
评级日历 总债务 16.47 15.09 12.89 7.65
生意收入 7.63 26.62 26.07 30.17
经营行径现款流净额 -0.54 4.48 7.19 5.62
净债务/EBITDA -- -0.48 -1.16 -0.97
EBITDA 利息保险倍数 -- 11.32 14.83 37.95
总债务/总本钱 25.95% 24.61% 22.43% 15.28%
FFO/净债务 -- -204.76% -78.39% -81.11%
EBITDA 利润率 -- 19.13% 21.06% 29.55%
总金钱呈文率 -- 5.21% 6.28% 16.66%
速动比率 1.80 1.87 3.13 3.71
现款短期债务比 2.50 2.97 4.77 14.08
销售毛利率 22.59% 22.72% 24.51% 33.38%
金钱欠债率 36.00% 35.07% 29.38% 23.77%
注：净债务/EBITDA、FFO/净债务想象为负，均系净债务为负所致。
云尔着手：公司 2022-2024 年审计诠释及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元
臆想款式 整理
神态负责东说念主：范俊根
fanjg@cspengyuan.com
神态组成员：范想艺
fansy@cspengyuan.com
评级总监：
臆想电话：0755-82872897
正面
? 公司是国内玻纤行业主要坐蓐企业之一，居品种类较为王人全，为细分领域龙头企业，2024 年新建产能开释，公司收入
稳步增长。公司是国内玻纤成品及玻纤复合材料的主要坐蓐企业之一，2024 年产能在寰宇位居前哨，领有从玻纤坐蓐、
玻纤成品深加工到玻纤复合材料制造的圆善产业链，为短切毡及湿法薄毡细分领域龙头。2024 年，公司 60 万吨高性能
玻璃纤维智能制造基地神态一期的第一条 15 万吨坐蓐线以及常州天马集团有限公司（原建材二五三厂，以下简称“天
马集团”）将原有的一条年产 3 万吨玻璃纤维池窑拉丝坐蓐线升级改造为一条年产 8 万吨高端高性能玻璃纤维及特种
织物坐蓐线（以下简称“3 万吨改 8 万吨池窑拉丝坐蓐线升级改造神态”）均已完工投产，公司产能得以进步，收入稳
步增长。
? 公司毛利率虽受行业身分影响有所下滑，但仍保握了较好的现款流生成技艺以及较低的杠杆率水平。2024 年，玻纤产
品价钱握续处于低位，公司毛利率同比出现下滑，但 2024 年公司销售回款仍较顺畅，经营行径现款流净额仍保握较大
界限净流入态势，此外，公司财务杠杆水平较低，净债务握续为负，现款短期债务比处于较高水平，偿债想象推崇较
好。
护理
? 玻纤行业仍握续下行，需护理对公司后续事迹的影响。2024 年，玻纤纱产量延续低速增长态势，居品价钱仍处于低位，
界限以上玻璃纤维及成品制造企业（不含玻璃纤维增强复合材料成品企业）利润总数约为 61 亿元，同比下落 38.0%，
降幅仍较大。
? 公司主要居品盈利水平有所下滑。2024 年，玻纤居品价钱仍处于低位，且新建产能投产后，公司居品结构有所变化，
部分订单毛利较低，公司玻璃纤维及成品销售毛利率同比出现下滑。
? 公司新增产能界限较大，需加伟业务拓展消化产能。2024 年，公司 60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地神态一期的第
一条 15 万吨坐蓐线以及 3 万吨改 8 万吨池窑拉丝坐蓐线升级改造神态均已完工投产，商酌到玻纤居品价钱仍处低位，
居品盈利水平仍有下滑，且玻纤行业供给相对充分，公司需加伟业务拓展消化产能。
畴昔瞻望
? 中证鹏元予以公司安靖的信用评级瞻望。咱们以为公司行动国内玻纤行业的主要坐蓐企业之一，居品具有一定竞争力，
预计公司经营及财务风险相对安靖。
同行比较（单元：亿元、%）
想象 中国巨石 中材科技 山东玻纤 公司
总金钱 533.78 598.65 71.38 71.20
生意收入 158.56 239.84 20.06 26.62
净利润 25.29 11.24 -0.99 2.74
销售毛利率 25.03 17.02 8.11 22.72
金钱欠债率 41.08 55.34 63.18 35.07
注：以上各想象均为 2024 年（末）数据。
云尔着手：Wind，中证鹏元整理
本次评级适用评级方法和模子
评级方法/模子称呼 版块号
工商企业通用信用评级方法和模子 cspy_ffmx_2023V1.0
外部突出支握评价方法和模子 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级方法和模子已暴露于中证鹏元官方网站
本次评级模子打分表及落幕
评分要素 想象 评分等第 评分要素 想象 评分等第
宏不雅环境 4/5 初步财务情状 9/9
行业&经营风险情状 4/7 杠杆情状 9/9
业务情状 财务情状
行业风险情状 4/5 盈利情状 强
经营情状 4/7 流动性情状 6/7
业务情状评估落幕 4/7 财务情状评估落幕 9/9
ESG 身分 0
养息身分 紧要突出事项 0
补充养息 0
个体信用情状 aa
外部突出支握 0
主体信用等第 AA
注：各想象得分越高，暗示推崇越好。
本次追踪债券概况
债券简称 刊行界限（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历
长海转债 5.50 5.4974 2024-6-25 2026-12-22
一、 债券召募资金使用情况
本期债券召募资金规划用于10万吨/年无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝时间坐蓐线。本期债券召募资金已
使用罢了，公司已于2022年2月刊出召募资金专项账户。
二、 刊行主体概况
追踪期内公司称呼、注册本钱、控股股东、本体抑止东说念主未发生变更，公司第一大股东仍为杨鹏威，
其和杨国文为一致行动东说念主（杨国文与杨鹏威系父子关联），落幕2025年3月末，二者统统握有公司52.28%
股权，为公司控股股东及本体抑止东说念主。
组织架构及东说念主员方面，凭据公司2025年4月更动的最新礼貌，公司不再确立监事会，董事会确立审计
委员会，愚弄《公法令》规矩的监事会的权柄；2025年5月，凭据《江苏长海复合材料股份有限公司对于
公司董事会完成换届选举及聘请高档处分东说念主员、证券事务代表、审计部司理的公告》，公司第五届监事
会监事张中先生、尹林先生、杭鹤先生、蒋明伟先生、辛其先生任期届满不再担任公司监事，周元龙先
生、邵溧萍女士、戚稽兴先生不再担任公司副总司理，由费伟炳先生继续担任公司副总司理，邵俊先生
担任公司员工代表董事。
落幕2025年6月19日收盘，长海股份股价为11.54元，“长海转债”最新转股价为15.44元，转股溢价
率为51.29%。
三、 运营环境
宏不雅经济和计谋环境
需，推动经济自由进取、结构向优
平。一揽子存量计谋和增量计谋握续发力、靠前发力，成果冉冉涌现。坐蓐需求继续收复，结构有所分
化，工业坐蓐和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保握韧
性，消耗超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经由中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生
产力和高时间产业稳步增长，债务和地产风险有所下落，国际出入情状细密，阛阓活力信心增强。二季
度外部时事严峻复杂，大国博弈下出口和休闲率或靠近压力。国内新旧动能养息，灵验需求不及，经济
的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅计谋愈加积极，加速推动一揽子存量计谋和增量计谋落实，进一步
扩内需尤其是提振消耗，遵守稳服务、稳企业、稳阛阓、稳预期，以高质地发展的细则性应付多样不确
定性。二季度货币计谋继续守护适度宽松，保握流动性充裕，推动通胀和缓回升，继续安靖股市楼市，
确立新式计谋性金融器具，支握科技转变、扩大消耗、安靖外贸等。财政计谋握续用劲、愈加过劲，财
政刺激有望加码，增多刊行超始终止境国债，支握“两新”和“两重”领域，扩大专项债投向领域和用
作神态本钱金范围，同期激动财税体制更动。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，握续用劲推
动房地产阛阓止跌回稳。科技转变、新质坐蓐力领域要因地制宜推动，握续增强经济新动能。面对外部
冲击，我国将以更安闲度促进消耗、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的计谋应付外部环境的不
细则性，预计全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。
行业环境
玻璃纤维成品行业阛阓麇集度较高，存在一定进入壁垒，2024年玻纤纱产量延续低速增长态势，产
品价钱仍处于低位，界限以上玻璃纤维及成品制造企业（不含玻璃纤维增强复合材料成品企业）利润总
额同比降幅仍较大
玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，省略替代钢、铝、木料、水泥、PVC等多种传统材料，
我国已成为世界玻纤产能第一大国，玻纤行业企业麇集度较高，寡头掌握形式初步变成，凭据智研盘考
数据，落幕 2024 年底，中国巨石、泰山玻璃纤维有限公司（以下简称“泰山玻纤”）、国际复材、山东
玻纤、长海股份、邢台金牛产能市占率统统约 81%。因其专科化和界限坐蓐的特色，导致进初学槛较高，
同期国度计谋对进入要求的限制以及下贱对品牌的嗜好，使大型玻纤企业在阛阓竞争中上风愈发彰着，
新兴企业进入难度较大。
玻纤下贱应用领域泛泛，泛泛应用于建筑与基础设施修复、轨说念交通、汽车、电子电器、环保等产
业。建筑业是玻纤应用最传统亦然需求最大的领域，主要包括基建和房地产两大部分，2024年以来房地
产行业仍处于筑底阶段，对玻纤需求有所冲击，2025年1-3月房地产新建商品房销售面积、房地产开发投
资差别同比下落3.0%和9.9%，未改下落趋势。基建方面，2024年我国基础设施投资增速为4.4%，增速较
上年回落3.84个百分点。据中国汽车工业协会统计，2024年我国汽车产销量再转变高，继续保握在3,000
万辆以上界限；其中新能源汽车继续快速增长，年产销初度冲破1,000万辆，销量占比进取40%；汽车出
口再上新台阶，全年出口585.9万辆，同比增长19.3%，国内整车配件上的复合材料应用比例较国外仍低较
多，在汽车轻量化发展趋势下，可为车用玻纤复合材料需求提供需求空间，玻纤复合材料也应用于飞机、
船舶等交通器具的制造。
出口方面，2024年我国玻璃纤维及成品出口总量首度冲破200万吨，达到202.2万吨，同比增长12.5%；
出口金额27.9亿好意思元，同比增长4.9%，其中，出口占比最高的为玻璃纤维无捻粗纱，2024年出口总量达到
为48.55万吨，同比下落3.9%，出口金额为6.92亿好意思元，同比高潮0.4%。
图 2 2024 年玻璃纤维及成品出口量保握增长，增
图 1 2024 年玻纤纱产量延续低速增长态势
速有所进步
玻璃纤维及成品出口总量
国内玻璃纤维纱总产量 玻璃纤维及成品出口总量增速
国内玻璃纤维纱总产量增速 250 单元（万 30.0%
单元（万吨) 200
- 0%
云尔着手：中国玻璃纤维工业协会，中证鹏元整理
幅度收复性提价，但行业内居品价钱仍处于低位。凭据中国玻璃纤维工业协会数据，2024年我国玻璃
纤维纱总产量756万吨，同比增长4.6%，与2023年比较增速回落0.6个百分点，团结两年保握低速增
长。池窑方面，2024 年我国池窑纱总产量达到726万吨，同比增长5.7%，2024 年有9条玻璃纤维池窑生
产线实施关停或冷修，同期有10条玻璃纤维池窑新建或冷修神态建成投产，全行业深度实施产能调控
和居品结构优化，行业举座在产产能界限保握和缓增长，主流居品种类也日趋多元化。截止到 2024年
末，国内玻璃纤维池窑在产总产能约为 735 万吨。2024年部分企业也实施了小幅度收复性提价，但行
业内居品价钱仍处于低位。2024 年，界限以上玻璃纤维及成品制造企业（不含玻璃纤维增强复合材料
成品企业）主生意务收入同比裁汰0.5%，利润总数约为 61 亿元，同比下落 38.0%。
四、 经营与竞争
公司是国内玻纤成品及玻纤复合材料的主要坐蓐企业之一，产能居寰宇前哨，具有一定的品牌融会
度，为短切毡及湿法薄毡等细分领域龙头企业。2024年，玻纤居品价钱握续处于低位，此外新建产能投
产后，公司居品结构有所变化，部分订单毛利较低，玻璃纤维及成品收入同比小幅增多，毛利率同比出
现下滑；此外，公司积极养息化工成品居品结构、进步高毛利居品比重，2024年公司化工成品销售收入
及业务毛利率较上年有所增长。跟着新建产能投产，2025年一季度公司罢了生意收入7.63亿元，同比增多
表1 公司生意收入组成及毛利率情况（单元：亿元）
神态
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
玻璃纤维及成品 19.69 73.98% 24.00% 19.08 73.19% 27.70%
化工成品 6.48 24.33% 19.50% 6.39 24.51% 15.16%
玻璃钢成品 0.45 1.69% 13.39% 0.60 2.30% 22.70%
统统 26.62 100.00% 22.72% 26.07 100.00% 24.51%
云尔着手：公司 2023-2024 年年度诠释，中证鹏元整理
收入占比进步影响，当期该业务销售毛利率有所下滑，新建产能的开释为公司业务膨胀提供了缓助，同
时畴昔需加伟业务拓展消化产能；受年内不足够聚酯树脂阛阓需求偏弱影响，公司化工成品产销量较上
年均小幅减少
公司是国内玻纤成品及玻纤复合材料的主要坐蓐企业之一，产能居寰宇前哨，具有一定的品牌融会
度，但产能界限比较行业龙头中国巨石、泰山玻纤及国际复材仍有差距。公司领有从玻纤坐蓐、玻纤制
品深加工到玻纤复合材料制造的圆善产业链，为短切毡及湿法薄毡等细分领域龙头。玻纤过甚成品在各
大国民经济领域得到泛泛应用；短切毡主要应用于汽车顶棚和玻璃钢，在国内车顶毡阛阓的占有率超50%；
涂层毡用于建筑建材等领域。经过多年积存，公司变成了近300东说念主的研发团队，2024年公司研发参预1.33
亿元，同比增长0.70%。
公司玻璃纤维纱接受团结坐蓐款式、玻纤成品接受以销定产为主的坐蓐模式，凭据订单、库存，结
合坐蓐技艺进行坐蓐。2024年，公司60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地神态一期的第一条15万吨坐蓐
线以及3万吨改8万吨池窑拉丝坐蓐线升级改造神态均已完工投产，公司玻璃纤维纱年产能达到30.88万吨，
较2023年小幅进步，新建产能的开释为公司业务膨胀提供了缓助，同期畴昔需加伟业务拓展消化产能。
维及成品产销量较上年均有所进步，仍守护较高的产能利用率及产销率，全年玻纤居品销量同比罢了增
长10.06%，当期罢了生意收入26.62亿元，同比增长2.10%。
表2 2023-2024 年公司玻璃纤维及成品产销情况
神态 2024 年 2023 年
产能（万吨） 30.88 29.00
产量（万吨） 30.87 27.19
销量（万吨） 30.11 27.36
产销率 97.54% 100.63%
库存（万吨） 2.82 2.06
注：1、公司暴露的产能为按照夙昔投产时辰规划的公司玻璃纤维纱坐蓐技艺；2、公司居品产能、产量、销量、库存等数
据均仍是过四舍五入，下同。3、落幕 2024 年末，公司玻璃纤维及成品在产产能为 41 万吨。
云尔着手：公司提供
当今公司在建神态为60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地神态，规划总投资63.47亿元，该神态共分
两期修复，每期修复产能均为30万吨，各建2座15万吨的池窑，落幕2024年末，该神态一期的第一条15万
吨坐蓐线已完工投产，神态已投资额达13.46亿元，当今通过自有资金及银行贷款投资修复，该神态其他
坐蓐线将凭据阛阓需求冉冉投建；3万吨改8万吨池窑拉丝坐蓐线升级改造神态总投资5.99亿元，2024年该
神态已建成投产；落幕2024年末，公司玻纤在产产能统统41万吨，公司产能推广较大，需护理畴昔产能
消化情况。
公司化工成品业务主要由子公司天马集团负责，天马集团坐蓐的化工辅料是公司各种玻纤成品的重
要原料，具体居品包括不足够聚酯树脂、玻纤粘结剂等。2024年公司化工成品产能较上年保握安靖，但
受末端房地产及基建行业需求缩减影响，年内不足够聚酯树脂阛阓需求偏弱，公司化工成品产量及销量
较上年均小幅减少。
表3 2023-2024 年公司化工成品产销情况
神态 2024 年 2023 年
产能（万吨/年） 17.00 17.00
产量（万吨） 7.17 7.80
产能利用率 42.20% 45.88%
销量（万吨） 7.11 7.86
产销率 99.17% 100.74%
库存（万吨） 0.40 0.34
注：上表中为归并口径对外售售的数据，未商酌里面销售部分。
云尔着手：公司提供，中证鹏元整理
公司客户较为漫衍，国外售售占有一定比重，公司采购麇集度尚可，玻璃纤维及成品的成本结构较
安靖，需护理原料价钱波动对公司化工成品盈利的影响
公司内销居品接受直销为主，经销为辅的销售模式。连年公司主要客户较为安靖，但客户举座较为
漫衍，2024年前五大主要客户销售收入统统2.78亿元，占公司生意收入的比重为10.45%，其中第一大客户
占生意收入的比重为2.61%。
从销售区域来看，连年出口占公司生意收入的一定比例，公司国外售售区域较为泛泛，波及欧洲、
好意思国、东南亚、中东等地。2024年公司国外售售收入同比减少1.81%，公司出口业务主要结算货币为好意思元，
表4 2023-2024 年公司生意收入分区域组成情况（单元：亿元）
神态
金额 占比 金额 占比
国内 20.22 75.97% 19.55 75.01%
国外 6.40 24.03% 6.52 24.99%
统统 26.62 100.00% 26.07 100.00%
云尔着手：公司2023-2024年年度诠释，中证鹏元整理
商采购占比为7.83%，公司玻璃纤维及成品所需材料主要为叶腊石、石英砂、石灰石等矿物以及纯碱、硼
酸等化工原料，化工成品的原材料主要为乙烯类单体等，原材料供应较为畅通，采购麇集度尚可。
从玻璃纤维及成品的成本组成来看，公司玻璃纤维及成品的成本仍以材料、能源能源及东说念主工工资为
主，2024年各种成本占比相对安靖。
表5 2023-2024 年公司玻璃纤维及成品的成本组成情况（单元：万元）
神态
金额 占比 金额 占比
材料 68,647.71 45.87% 61,895.82 44.87%
东说念主工工资 19,791.00 13.22% 16,917.60 12.26%
折旧 14,202.44 9.49% 13,211.15 9.58%
能源能源 35,812.16 23.93% 35,995.34 26.09%
运载用度 5,030.10 3.36% 4,380.73 3.18%
其他 6,177.32 4.13% 5,539.17 4.02%
统统 149,660.73 100.00% 137,939.81 100.00%
云尔着手：公司 2023-2024 年年度诠释，中证鹏元整理
公司化工居品的主要成本为平直材料，占比进取90%。不足够聚酯树脂原材料主要包括乙烯类单体、
二元醇、足够二元酸（酐）、不足够二元酸（酐）等。2024年，主要原材料苯乙烯价钱举座推崇为上半
年呈震憾上行趋势，5月底处于全年高位，下半年推崇为震憾回落，为减少不足够聚酯树脂阛阓需求偏弱
对公司业务的影响，公司对化工居品销售结构进行了养息，积极拓展毛利率较高的精致化工居品以及合
成化工居品的销量，以保证盈利水平，2024年公司化工成品销售毛利率较2023年有所提高，但连年化工
成品的原材料价钱波动较大，需护理后续原材料价钱波动对公司化工成品盈利的影响。
五、 财务分析
财务分析基础阐明
以下分析基于公司提供的经天健司帐师事务所（突出普通结伴）审计并出具措施无保属主张的2023-
公司现款类金钱相对充裕；新建产能开释，公司生意收入呈增长态势，但商酌到玻纤居品价钱仍处
低位，居品盈利水平仍有下滑，且玻纤行业供给相对充分，公司需加伟业务拓展消化产能；公司经营活
动现款推崇仍较好，债务界限虽有所增多，但财务杠杆水平仍较低，净债务仍为负，偿债压力举座不大
本钱实力与金钱质地
收货于公司经渔利润的积存，2025年3月末公司扫数者权益界限较2023年末小幅增长，同期，公司融
资界限亦有所增多，但财务杠杆水平仍较低。金钱组成方面，公司坐蓐经营的厂房修复及购置开采参预
界限较大，且坐蓐中波及铂、铑等贵金属锻造的成型器，从而变成大界限的固定金钱，系公司最主要的
金钱，2024年末公司固定金钱主要包括铂、铑/玻纤成型器13.62亿元、专用开采16.06亿元、房屋及建筑物
神态一期第一条15万吨坐蓐线、3万吨改8万吨池窑拉丝坐蓐线升级改造神态完工转入固定金钱，2024年
末公司固定金钱界限有所增多，在建工程账面价值同比有所下落。跟着公司业务膨胀，追踪期内应收账
款和存货界限握续增多，应收账款账龄仍麇集在1年以内，占比接近90%。公司货币资金主要系按时入款，
受限比例较低，且公司还购买部分迎接居品，现款类金钱相对充裕。
图 3 公司本钱结构 图 4 2025 年 3 月末公司扫数者权益组成
总欠债 扫数者权益 产权比率（右）
其他 实收本钱
亿元 8.33% 8.69%
未分拨利润
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表6 公司主要金钱组成情况（单元：亿元）
神态
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 12.64 17.21% 13.77 19.34% 13.88 21.99%
交游性金融金钱 1.79 2.44% 0.23 0.32% 2.86 4.54%
应收账款 7.02 9.55% 5.50 7.72% 4.17 6.61%
应收款项融资 4.61 6.28% 4.05 5.68% 2.95 4.68%
存货 2.95 4.01% 2.70 3.79% 2.62 4.15%
流动金钱统统 29.78 40.54% 27.30 38.33% 28.10 44.51%
固定金钱 37.18 50.63% 37.46 52.61% 25.49 40.37%
在建工程 1.30 1.78% 1.19 1.67% 4.74 7.51%
无形金钱 3.97 5.40% 4.00 5.61% 4.11 6.50%
非流动金钱统统 43.67 59.46% 43.91 61.67% 35.04 55.49%
金钱统统 73.44 100.00% 71.20 100.00% 63.14 100.00%
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盈利技艺
追踪期内，玻璃纤维及成品仍为公司中枢收入着手，2024年，玻纤居品价钱握续处于低位，公司玻
璃纤维及成品销售毛利率同比下落3.70个百分点，受此影响，公司同期销售毛利率有所下落，利润总数及
EBITDA利润率同比亦有所下滑；跟着经营膨胀，2024年公司经营性债务有所增多、利润有所积存，公司
总金钱界限有所增长，总金钱呈文率有所下落。公司新增产能于2024年继续投产并进行产能爬坡，为公
司业务膨胀提供产能缓助，2025年一季度公司罢了生意收入7.63亿元，同比增长31.36%，同期玻纤行业供
给相对充分，公司需加伟业务拓展消化产能。
图 5 公司盈利技艺想象情况（单元：%）
EBITDA利润率 总金钱呈文率
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现款流与偿债技艺
公司总债务由银行借钱、应付债券及应付单据组成，界限相对不大，以始终债务为主，且应付债券
存在转股的可能，公司偿债压力尚可。
表7 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）
神态
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借钱 1.98 7.47% 0.20 0.80% 0.37 2.00%
应付单据 3.58 13.54% 4.00 16.03% 2.12 11.42%
应付账款 5.28 19.95% 5.75 23.03% 2.73 14.70%
一年内到期的非流动欠债 2.11 7.98% 1.93 7.71% 1.68 9.06%
流动欠债统统 14.88 56.30% 13.18 52.79% 8.14 43.86%
始终借钱 3.56 13.45% 3.78 15.13% 3.70 19.96%
应付债券 5.25 19.86% 5.19 20.77% 5.02 27.07%
非流动欠债统统 11.55 43.70% 11.79 47.21% 10.41 56.14%
欠债统统 26.44 100.00% 24.97 100.00% 18.55 100.00%
总债务 16.47 62.29% 15.09 60.45% 12.89 69.52%
其中：短期债务 7.66 46.54% 6.13 40.61% 4.17 32.35%
始终债务 8.80 53.46% 8.96 59.39% 8.72 67.65%
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现款流方面，2024年公司经营行径现款仍呈较大界限净流入态势，但金额同比有所下落，主要系销
售承兑回款减少所致，财务杠杆方面，2025年3月末，公司金钱欠债率仍处于较低水平，重叠现款类金钱
相对充裕，公司净债务握续为负，使得净债务/EBITDA、FFO/净债务均为负。总体来看，公司各项杠杆
想象推崇较好，偿债压力可控。
表8 公司偿债技艺想象
想象称呼 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
经营行径现款流净额（亿元） -0.54 4.48 7.19
FFO（亿元） -- 5.01 4.98
金钱欠债率 36.00% 35.07% 29.38%
净债务/EBITDA -- -0.48 -1.16
EBITDA 利息保险倍数 -- 11.32 14.83
总债务/总本钱 25.95% 24.61% 22.43%
FFO/净债务 -- -204.76% -78.39%
经营行径现款流净额/净债务 21.50% -182.95% -113.26%
摆脱现款流/净债务 55.66% 74.18% -5.35%
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跟着融资界限增多及业务开展，公司短期债务呈增长趋势，受此影响，公司速动比率及现款短期债
务比均呈下落趋势，但仍处于较高水平，现款类金钱对短期债务的保险进度较好。凭据公司提供的数据，
落幕2025年3月末，公司未使用的银行授信额度为仍较充裕（包括35.73亿元东说念主民币及0.14亿好意思元，主要系
流动贷款和单据），且公司固定金钱中铂铑贵金属界限较大，可对出门售变现，均可为公司提供一定流
动支握。
图 6 公司流动性比率情况
速动比率 现款短期债务比
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六、 其他事项分析
过往债务践约情况
凭据公司提供的企业信用诠释，从2022年1月1日至诠释查询日（2025年5月8日），公司本部及伏击
子公司天马集团、常州市新长海玻纤有限公司均不存在未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息均无不
良类账户；公司公开刊行的各种债券均按时偿付利息，无到期未偿付或过期偿付情况。
凭据中国实行信息公开网，落幕诠释查询日（2025年6月3日），中证鹏元未发现公司被列入寰宇失
信被实行东说念主名单。
附录一 公司主要财务数据和财务想象（归并口径）
财务数据（单元：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
货币资金 12.64 13.77 13.88 10.52
交游性金融金钱 1.79 0.23 2.86 1.38
应收账款 7.02 5.50 4.17 4.38
应收款项融资 4.61 4.05 2.95 4.92
存货 2.95 2.70 2.62 2.47
流动金钱统统 29.78 27.30 28.10 25.16
固定金钱 37.18 37.46 25.49 25.48
在建工程 1.30 1.19 4.74 0.37
无形金钱 3.97 4.00 4.11 3.09
非流动金钱统统 43.67 43.91 35.04 30.53
金钱统统 73.44 71.20 63.14 55.69
短期借钱 1.98 0.20 0.37 0.00
应付单据 3.58 4.00 2.12 1.19
应付账款 5.28 5.75 2.73 3.51
一年内到期的非流动欠债 2.11 1.93 1.68 0.01
流动欠债统统 14.88 13.18 8.14 6.12
始终借钱 3.56 3.78 3.70 1.60
应付债券 5.25 5.19 5.02 4.84
非流动欠债统统 11.55 11.79 10.41 7.12
欠债统统 26.44 24.97 18.55 13.24
总债务 16.47 15.09 12.89 7.65
其中：短期债务 7.66 6.13 4.17 1.20
始终债务 8.80 8.96 8.72 6.45
扫数者权益 47.01 46.23 44.59 42.45
生意收入 7.63 26.62 26.07 30.17
生意利润 0.90 3.07 3.38 8.32
净利润 0.82 2.74 2.95 8.16
经营行径产生的现款流量净额 -0.54 4.48 7.19 5.62
投资行径产生的现款流量净额 -2.41 -3.62 -7.75 -4.75
筹资行径产生的现款流量净额 1.66 -1.24 3.08 0.94
财务想象 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（亿元） -- 5.09 5.49 8.92
FFO（亿元） -- 5.01 4.98 7.01
净债务（亿元） -2.51 -2.45 -6.35 -8.65
销售毛利率 22.59% 22.72% 24.51% 33.38%
EBITDA 利润率 -- 19.13% 21.06% 29.55%
总金钱呈文率 -- 5.21% 6.28% 16.66%
金钱欠债率 36.00% 35.07% 29.38% 23.77%
净债务/EBITDA -- -0.48 -1.16 -0.97
EBITDA 利息保险倍数 -- 11.32 14.83 37.95
总债务/总本钱 25.95% 24.61% 22.43% 15.28%
FFO/净债务 -- -204.76% -78.39% -81.11%
经营行径现款流净额/净债务 21.50% -182.95% -113.26% -64.94%
摆脱现款流/净债务 55.66% 74.18% -5.35% 25.96%
速动比率 1.80 1.87 3.13 3.71
现款短期债务比 2.50 2.97 4.77 14.08
云尔着手：公司 2022-2024 年审计诠释及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
附录三 公司股权结构图（落幕 2025 年 3 月末）
杨鹏威 杨国文
江苏长海复合材料股份有限公司
云尔着手：公司 2025 年一季度诠释，中证鹏元整理
附录四 2024 年末纳入公司归并报表范围的子公司情况（单元：万元）
公司称呼 注册本钱 握股比例 主生意务
常州天马集团有限公司（原建材二五 化工原料、玻纤原料的销售；玻璃钢及原辅材料
三厂） 的检测、时间培训及盘考服务等
常州市新长海玻纤有限公司 5,599.94 100.00% 玻璃纤维及成品制造；玻璃纤维及成品销售
非金属矿及成品销售；通用开采制造（不含特种
常州常菱玻璃钢有限公司 1,000 100.00%
开采制造）等
化工居品销售（不含许可类化工居品）；货品进
常州海克莱化学有限公司 1,000 100.00%
出口等
玻璃纤维及成品销售；玻璃纤维增强塑料成品销
常州海诚复合材料有限公司 996 100.00%
售等
非金属船舶及玻璃钢成品的研发、想象、坐蓐、
常州南海船艇科技有限公司 3,000 66.9%
时间盘考、时间转让实时间服务等
常州天马复合材料检测时间有限公司 300 100.00% 质检时间服务
云尔着手：公司 2024 年年度诠释、公开云尔，中证鹏元整理
附录五 主要财务想象规划公式
想象称呼 规划公式
短期债务 短期借钱+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务养息项
始终债务 始终借钱+应付债券+其他始终债务养息项
总债务 短期债务+始终债务
未受限货币资金+交游性金融金钱+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类
现款类金钱
金钱养息项
净债务 总债务-盈余现款
总本钱 总债务+扫数者权益
生意总收入-生意成本-税金及附加-销售用度-处分用度-研发用度+固定金钱折旧、油气
EBITDA 金钱折耗、坐蓐性生物质产折旧+使用权金钱折旧+无形金钱摊销+始终待摊用度摊销+
其他相似性收入
EBITDA 利息保险倍数 EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+本钱化利息支拨）
FFO EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费
摆脱现款流（FCF） 经营行径产生的现款流（OCF）-本钱支拨
毛利率 （生意收入-生意成本） /生意收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /生意收入×100%
总金钱呈文率 （利润总数+计入财务用度的利息支拨）/（今年金钱总数+上年金钱总数）/2×100%
产权比率 总欠债/扫数者权益统统*100%
金钱欠债率 总欠债/总金钱*100%
速动比率 （流动金钱-存货）/流动欠债
现款短期债务比 现款类金钱/短期债务
附录六 信用等第标志及界说
中始终债务信用等第标志及界说
标志 界说
AAA 债务安全性极高，背信风险极低。
AA 债务安全性很高，背信风险很低。
A 债务安全性较高，背信风险较低。
BBB 债务安全性一般，背信风险一般。
BB 债务安全性较低，背信风险较高。
B 债务安全性低，背信风险高。
CCC 债务安全性很低，背信风险很高。
CC 债务安全性极低，背信风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，暗示略高或略低于本等第。
债务东说念主主体信用等第标志及界说
标志 界说
AAA 偿还债务的技艺极强，基本不受不利经济环境的影响，背信风险极低。
AA 偿还债务的技艺很强，受不利经济环境的影响不大，背信风险很低。
A 偿还债务技艺较强，较易受不利经济环境的影响，背信风险较低。
BBB 偿还债务技艺一般，受不利经济环境影响较大，背信风险一般。
BB 偿还债务技艺较弱，受不利经济环境影响很大，背信风险较高。
B 偿还债务的技艺较地面依赖于细密的经济环境，背信风险很高。
CCC 偿还债务的技艺额外依赖于细密的经济环境，背信风险极高。
CC 在歇业或重组时可得到保护较小，基本弗成保证偿还债务。
C 弗成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，暗示略高或略低于本等第。
债务东说念主个体信用情状标志及界说
标志 界说
aaa 在不商酌外部突出支握的情况下，偿还债务的技艺极强，基本不受不利经济环境的影响，背信风险极低。
aa 在不商酌外部突出支握的情况下，偿还债务的技艺很强，受不利经济环境的影响不大，背信风险很低。
a 在不商酌外部突出支握的情况下，偿还债务技艺较强，较易受不利经济环境的影响，背信风险较低。
bbb 在不商酌外部突出支握的情况下，偿还债务技艺一般，受不利经济环境影响较大，背信风险一般。
bb 在不商酌外部突出支握的情况下，偿还债务技艺较弱，受不利经济环境影响很大，背信风险较高。
b 在不商酌外部突出支握的情况下，偿还债务的技艺较地面依赖于细密的经济环境，背信风险很高。
ccc 在不商酌外部突出支握的情况下，偿还债务的技艺额外依赖于细密的经济环境，背信风险极高。
cc 在不商酌外部突出支握的情况下，在歇业或重组时可得到保护较小，基本弗成保证偿还债务。
c 在不商酌外部突出支握的情况下，弗成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，暗示略高或略低于本等第。
瞻望标志及界说
类型 界说
正面 存在积极身分，畴昔信用等第可能进步。
安靖 情况安靖，畴昔信用等第轻便不变。
负面 存在不利身分，畴昔信用等第可能裁汰。
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