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　　铜：静待破局

　　1、宏不雅。国外方面，好意思联储终末一次议息会议落地，从效果来看依期降息，年内降息3次100个基点，但点阵图夸耀好意思联储来岁降息由此前的预期4次将为2次，鲍威尔也屡次示意珍视通胀进展，放缓降息意愿增强。另外，川普胜选后，其所作所为备受珍视，这种策略“测度”下阛阓抓续给溢价的热沈偏弱，但好意思元的抓续高位以及好意思股的走高也讲解国外投资者对川普策略的相对看好。国内方面，两会依期召开，国内稳增长策略也在预期加码，因此现时节点下阛阓更珍视国内春节后下贱及末端的开工表露。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价看守在低位，铜精矿阛阓仍然弥留，中国主要铜冶真金不怕火企业就2025年第一季度铜精矿加工精熟用度（TC/RC）的带领价达成一致，即每吨25好意思元、每磅2.5好意思分，2024年四季度的带领价为每吨35好意思元、每磅3.5好意思分。精铜产量方面，12月电解铜预估产量108.68万吨，环比增多8.1%，同比增多8.7%，产量络续增多，这无疑也会加大铜精矿阛阓弥留热沈。入口方面，国内11月精铜净入口同比下降3.8%至34.82万吨，累计同比下降0.11%；11月废铜入口量环比下降5.25%至17.35万金属吨，同比下降5.14%，累计同比增多13.76%。库存方面来看，截止12月27日大众铜显性库存较11月末统计下降6.3万吨至48.7万吨，其中LME库存增多1725吨至27.27万吨；Comex库存增多4894吨至9.559万吨；国内精熟铜社会库存月度下降3.21万吨至10.54万吨，保税区库存下降3.66万吨至2.19万吨。需求方面，12月份从下贱加工企业开工率以及社会库存变化来看略超预期，标明下贱企业在年尾有追量的当作，1月份插足年关展望需求将插足季节性下降期以及社会库存也会实现任意累库，珍视累库量。

　　3、不雅点。12月铜价络续表露偏弱，趋奉好意思元高位偏强以及好意思股、黄金价钱表露，笔者以为这依然是对川普转头后市策略不细目性的反馈，资金暂时失去场合下呈现不雅望态势；但12月份国内铜基本面再次好于预期，国内社会库存呈现快速下降，加之阛阓对国内稳增长的期待，减缓了铜价下行之势。插足1月份，国内铜插足季节性淡季，这意味着相对价钱（升贴水）可能抓续表露偏弱，但皆备价钱依然存在不合，因为在此时代宏不雅并不一定意味着偏悲不雅，这内部一方面因为国内稳增长策略将在春节后陆续插足开释期，另一方面从近期中好意思态势来看川普精致入主白宫后无意导致事态愈加弥留，宏不雅的预期差可能最终决定铜价走向。详细来看，铜价或依然呈区间颤动甚而颤动偏弱之势，静待破局。

　　镍&不锈钢：区间运行 珍视变量

　　1、供给：镍矿方面，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价钱看守22好意思元/湿吨，红土镍矿1.6%看守44好意思元/湿吨，印尼镍矿升贴水看守15好意思元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%升水看守9.5好意思元/湿吨。精熟镍方面，表面利润看守圆寂，变化不大。镍铁方面，钢厂采购价钱和意向采购价钱要点延续着落，镍铁厂即期分娩利润延续下滑。硫酸镍方面，中间品原材料价钱维稳，硫酸镍濒临1月需求走弱压力，价钱上升速率放缓。

　　2、需求：不锈钢产业链，库存方面，周度世界主流阛阓不锈钢89仓库口径社会总库存90.33万吨，周环比下降3.72%；利润方面，原材料价钱弱于制品，周度利润小幅竖立；消耗端，据产业在线最新发布的三大白电排产呈报夸耀，2025年1月空冰洗排产共计总量共计3222万台，较2024年1月的分娩实绩着落4.3%。分家具来看，1月份家用空调排产1714万台，同比下滑1.5%；雪柜排产768万台，同比下滑6.5%；洗衣机排产740万台，同比下滑8%。新动力产业链，三元材料周度库存环比下降566吨至14584吨；新动力汽车方面，据乘联会，12月1日至22日新动力乘用车零卖量为81.7万辆，同比增长60%，环比增长4%；厂商新动力批发量为91.3万辆，同比增长56%，环比增长1%。

　　3、库存：周内LME库存增多654吨至162090吨；沪镍库存增多734吨至36124吨，社会库存减少872吨至41229吨，保税区库存看守4900吨。

　　4、不雅点：周度镍矿价钱表露慎重，近期印尼镍矿音尘面多有影响，但据据 Kumparan 报说念，印尼方面周四示意：“闭幕本日，尚未进行任何谈判。”“当今莫得削减（产量配额）的连接，但咱们会评估各公司执行义务的情况。”镍铁价钱要点下移至940元/镍点。不锈钢方面来看，原材料价钱小幅着落，资本撑抓小幅下移，但周度库存呈现去化，缓解阛阓压力。新动力产业链方面来看，硫酸镍需求端濒临淡季压力，本周价钱涨幅已然放缓。电解镍来看，周度社会库存小幅下降但总量压力仍较大。详细来看，硫酸镍濒临需求转弱压力，镍铁和电解镍基本面仍然偏空，同期，估值角度来看，价钱上周有所竖立，但上方空间有限，且趋势性行情需要更强驱起程分出现，可接头区间操作，1月主要的不细目性仍在于印尼策略方面。

　　氧化铝&电解铝： 累库将至，铝价承压

　　12月氧化铝期货颤动走弱，27日主力收至4739元/吨，月度跌幅9.3%。沪铝颤动偏弱，27主力收至19795元/吨，月度跌幅2.9%。

　　1．供给：据SMM，展望12月国内冶金级氧化铝运行产能升至8929万吨，产量758万吨，环比增长4.7%，同比增长11.6%。山西吕梁市秋冬季管控治安落地，当地氧化铝厂受环保减排策略影响，欺压焙烧本事。河南广西为保安全分娩，企业开工负荷普及有限。12月GAC铝矿出口住手影响将会透露；12月国内电解铝运行产能抓稳在4369万吨，产量371万吨，环比增长3.5%，同比增长4.2%，铝水比回调至72%。西北产能踏实开释，广西技改停槽，四川枯水季减产量级在20万吨独揽。

　　2．需求：假期将至，下贱订单开工络续走弱。12月末国内铝下贱加工企业开工率62.4%，同比11月末下滑1.3%。其中铝板带开工率下滑3%至69%，铝箔开工率下滑0.4%至74.7%，铝型材开工率下滑4.5%至48%，铝线缆开工率上升0.2%至71.8%。铝棒加工费涨跌不一，其中新疆河南抓稳，广东下调20元/吨，包头临沂无锡上调10-30元/吨；铝杆加工费广东抓稳，其他全线上调50 元/吨。

　　3．库存：往来所库存方面，12月氧化铝去库4万吨至1.2万吨；沪铝去库2.7万吨至20.1万吨；LME去库4.6万吨至65.7万吨。社会库存方面，氧化铝月度累库3.05万吨至8.1万吨；铝锭月度去库6.1万吨至49万吨；铝棒月度累库0.37万吨至10.3万吨。

　　锌：加工费抓续反弹  冶真金不怕火供应或逐步增多

　　一、供应：

　　截止上周，国内锌精矿口岸库存为27.3万吨，环比上月增多8.7万吨。另外据SMM调研展望国内1月锌矿加工费上调300元/金属吨至1，900元/金属吨，入口锌矿加工费环比上调20好意思元/干吨至-20好意思元/干吨，总体国内锌矿供应弥留进度抓续好转。冶真金不怕火方面，跟着锌冶真金不怕火圆寂收窄，1月国内冶真金不怕火企业计算主动提产，总体锌产量或回到52~53万吨。入口方面，锌比价12月下旬颤动回落，锌入口窗口关闭，入口短期对国内冲击有限。

　　二、需求：

　　据SMM调研12月国内镀锌结构件企业开工率稳中有升，其中铁塔等镀锌结构件订单较好，反映出高压电网需求稳步抬升，但镀锌板开工率总体走弱，压铸合金及氧化锌开工率相对慎重，12月锌需求好于阛阓预期，插足1月展望跟着陆续插足春节休假，下贱开工将逐步走弱，阛阓需求插足节前淡季。

　　三、库存：

　　截止11月底，SMM统计社会库存环比上月减少3.9万吨至6.52万吨，同比-15.43%；LME锌库存环比上月减少3.23万吨至24.45万吨，同比+10.07%。

　　四、策略不雅点：

　　锌强试验弱预期的基本面样式抓续，但近期矿供应逐步趋于多余，锌矿加工费存在上行空间，同期锌价看守高位，冶真金不怕火利润竖立下可能驱动锌冶真金不怕火产量稳步抬升。春节长年累月，下贱消耗淡季逐步达成，精熟供应从穷乏转为多余，2501插足交割月，强试验或逐步转弱，后续或可寻找逢高沽空契机。

　　锡：加工费回落 珍视库存走势

　　一、供应：

　　据SMM调研，国内40%锡矿加工费环比下调1，500元/金属吨至12，500元/金属吨，锡矿供应趋于弥留。1月春节周边，展望部分真金不怕火厂有季节性停减产计算，春节减量同比或超客岁。国外，印尼JFX及ICDX往来所截止至12月26号共计往来量为4，460吨，成交量环比有所走低。

　　二、需求：

　　订片面，据SMM调研国内焊料企业开工慎重，订单尚未有较着好转，铅酸蓄电板开工率12月看守高位，插足1月展望总体开工率看守12月水平。下贱加工本事原料库存较低，跟着12月锡价高位回落，下贱备货热沈较着好转，带动国内锡库存环比络续走低。

　　三、库存：

　　12月底，Mysteel统计社会库存环比上月减少1，191吨至6，655吨，同比-34.13%；LME锡库存环比上月减少5吨至4，810吨，同比-35.57%。

　　四、策略不雅点：

　　临频年底，锡矿供应穷乏终达成在加工费下调，现货阛阓锡库存抓续回落，微不雅基本面好转。但由于来岁存在缅甸矿复产预期以及印尼锡出口配额复原往常的预期，场外资金参与意愿较低，导致锡出现低抓仓量、低往来量，价钱颤动横盘的样式。后续不错珍视低库存情况下锡现货端升水能否扩大，以及国内月差能否从C结构转为B结构，若是出现以上迹象可能锡单边价钱存在络续上行的可能，不然总体价钱将呈现颤动横盘的样式。

　　工业硅&多晶硅：降库在即，低位盘整

　　12月26日多晶硅挂牌上市，开盘即波及涨停板后、回调颤动，闭幕27日主力2506收于41950元/吨，较挂牌价上升8.68%；12月工业硅期货颤动走弱，闭幕27日主力2502收于11160元/吨，月度跌幅8.67%。现货抓续回调，百川参考价钱11647元/吨，月度下调313元/吨。其中欠亨氧553#下调350元/吨至11200元/吨，通氧553#下调200元/吨至11500元/吨，421#下调400元/吨至12000元/吨。

　　1．供给：据百川，展望12月国内工业硅产量34.06万吨，同比增长0.3%，环比下滑13.8%。月度开炉数减少48台至270台，开炉率下滑6.4%至36.2%。西南开启大鸿沟减产，西北大厂超预期磨练，举座呈现大幅减量。其中西北月内共关停24台炉子，产出节拍高位放缓。新疆石河子及鄯善关停30台矿热炉，陕西、甘肃和青海开启少许炉子。云南、四川多地电价络续上调后，硅厂减产鸿沟进一步扩大，西南月内新停27台炉子。

　　2．需求：12月多晶硅产量减少0.77万吨至10.51万吨，同比下滑24.8%，环比下滑6.9%。12月DMC产量增多2.58万吨至24.09万吨，同比上升44%，环比上升12%。年下面游驱动囤货，多晶硅对外报价迎走动涨。据SMM，N型硅料价钱40500元/吨，月度上调5000元/吨。近期行业自律公约激励热度，重复期货上市增多了阛阓的活跃度，但硅片以及拉晶端减采购、降库存主旋律不改，新单仍以小单为主，且多倾向于廉价混包料，补库力度比较有限。有机硅阛阓小幅提价，跟着年终下贱补库和提货频率驱动增多，有机硅开工有望络续竖立，DMC展望仍有提涨空间。

　　3．库存：12月往来所举座累库19.47万吨至23.99万吨。社会库存方面，国内工业硅月度累库4.13万吨至36.76万吨，其中厂库累库2.13万吨至21.16万吨；三大口岸库存，黄埔港累库5000吨至5.2万吨，天津港累库8000吨至5.7万吨，昆明港累库7000吨至4.7万吨。

　　碳酸锂：供需双弱 矛盾弱化

　　1、供给：周度产量环比下降538吨至15802吨，其中锂辉石提锂环比下降183吨至8867吨，锂云母提锂环比下降70吨至3115吨，盐湖提锂环比减少320吨至2093吨，回收提锂环比增多35吨至1727吨。

　　2、需求：正极材料库存方面， 三元材料周度库存环比下降566吨至14584吨、磷酸铁锂周度库存环比减少1110吨至81330吨。末端，据乘联会，12月1日至22日新动力乘用车零卖量为81.7万辆，同比增长60%，环比增长4%；厂商新动力批发量为91.3万辆，同比增长56%，环比增长1%。

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比下降0.5%至约10.77万吨，下贱库存增多6.3%至约3.51万吨，其他本事减少4%至约3.67万吨，冶真金不怕火厂下降3%至约3.58万吨。

　　4、不雅点：价钱方面来看，近期阛阓矛盾并不超过，价钱以裂缝颤动为主。供应端，入口方面环比有所放缓，国内分娩方面来看，周度产量出现环比下降态势，但不丢丑出周度产量的皆备量仍处高位近1.6万吨水平。（比拟之下，上一次10月31日周度产量环比下降（环比下降59吨至13364吨）往日了近两个月的时代。）需求端，1月需求总量濒临环比下降的压力，然则节日备货的需求犹在，趋奉库存来看，下贱的库存仍是实现皆集五周补库，库存水平复原至3.51万吨，基本处在历史高位水平，而参考其他本事和锂盐厂库存情况，不错发现中间本事年底回笼资金需求下，出货量大于锂盐厂，出货需乞降补库需求造成对冲，阛阓反映较为平滑。库存来看，社会库存资格了两周小幅增库外，重且归库节拍，而仓单库存仍仍显出较快的增长速率。总体来看，1月濒临供需双双走弱的压力，展望价钱仍颤动运行，警惕节后需求的预期差，珍视产业链企业春节磨练计算。

连累剪辑：李铁民 开云kaiyun.com